炒股杠杆的意思绿通科技公司研报：场地车双反出清再启新程，半导体量测+光模块设备双轮驱动（附下载）

行稳致远，场地电动车主业筑牢经营底座。公司自2004 年成立以来深耕场地电动车逾二十年，以高尔夫球车为核心主力，逐步拓展至观光车、电动巡逻车、电动货车、清洁设备及全地形车等多场景产品矩阵，销售端形成“ODM 出海+自有品牌”双体系。

业绩随美国“双反”演绎呈“先升后降再筑底”特征，整车端处修复期。美国终裁反倾销119.39%、反补贴31.45%（合计约151%）实质封锁中国直出口路径，作为应对，公司加速向东南亚、中东、拉美、欧洲等非美市场拓展，并筹划越南（承接美国订单）、埃及（辐射北美/欧洲）海外产能，以“中国核心部件+海外组装”重构供应链，同时加码全地形车、清洁车等双反未覆盖品类；行业层面高关税加速供给出清，提前布局海外产能的头部企业有望抢占份额，主业进入非美放量与再平衡阶段。

半导体产业景气向上，量检测设备国产替代空间广阔。主业困局倒逼转型，公司以5.304 亿元超募资金收购大摩半导体51%股权（2025 年9 月并表），切入半导体前道量检测再制造/修复设备销售与维保备件，构建“场地电动车+半导体”双主业，交易设置2025-2027 年累计不低于2.4 亿元的业绩承诺、2025 年已实现净利润7210.60万元（完成103.01%）。大摩核心团队来自KLA、Hitachi、AMAT 等国际原厂，产品覆盖CD-SEM、明暗场缺陷检测、膜厚仪、套刻仪等主流品类、适配6-12 英寸产线，客户覆盖中芯国际、台积电、积塔、燕东微等头部晶圆厂。行业景气向上：全球集成电路量检测设备市场2025 年达172.32 亿美元（近五年CAGR 约14%），中国大陆增速更快（CAGR 约17%），但格局由KLA（约56%份额）等海外龙头高度垄断、国产化率仍低，替代空间广阔。在中芯国际等晶圆厂高资本开支扩产、原厂对华备件供应趋紧与服务约束强化背景下，第三方“再制造+维保”凭借价格、交期与本土化服务优势享受错位红利，抗周期、高毛利、强粘性，有望成为重要利润增长点并优化整体盈利结构。

布局光模块，有望受益于工艺环节资本开支释放期。公司2026 年7 月拟以约1.00 亿元超募资金收购诚瑞科技51%股权，并已于9 月7 日完成工商变更登记，将半导体设备布局从前道量检测延伸至光模块工艺设备，形成“半导体+光模块”双线协同。诚瑞科技成立于2002 年、2021 年切入光通信设备行业，核心产品为光器件耦合设备、硅光晶圆测试设备、COB 老化机、点胶机及自动化线体，覆盖从测试到封装的关键工艺环节。产业趋势上，AI 算力带动光模块需求激增，行业由400G 向800G、1.6T 演进，800G 已进入放量期、2026 年1.6T 有望规模化商用，TrendForce 预计2026 年AI 光模块市场规模达260 亿美元/同比+57.6%；高速率对贴片（精度提升至3μm）、耦合（对准精度±0.05μm）、测试设备提出代际性升级要求、跨代复用有限，工艺环节资本开支进入释放期，据测算2028 年800G 及以上光模块新增仪器仪表测试需求超70亿元。收购后诚瑞有望共享大摩在头部晶圆厂及硅光代工厂的客户资源，形成“前道量检测设备+光模块工艺设备”的半导体设备平台雏形；叠加公司十余亿元超募资金余量与绿通产业基金持续前瞻布局，围绕半导体设备赛道的持续并购与第二成长曲线值得期待。

公司是国内场地电动车领先企业，深耕高尔夫球车、观光车、巡逻车等短途电动载具二十余年，具备规模化制造与ODM 出海能力。以整车电动驱动、底盘悬架与柔性制造为基础，公司构建覆盖场地多场景的产品矩阵，并延伸配件售后与清洁车、全地形车等新品类，在巩固非美市场的同时推进越南等海外供应渠道，逐步修复影响。2025 年战略控股大摩半导体，切入晶圆前道量检测再制造设备及维保备件，客户覆盖国内头部晶圆厂，形成“场地电动车+半导体设备”双轮驱动。公司坚持产品多元化与外延并购并举，叠加超募资金与产业基金弹药，具备穿越周期、向硬科技延伸的长期发展空间。

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